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2017年02月 13日 08:46 | 来源: 扬州网-扬州时报 |  扬州网官方微博

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  公司发布 2017 年度非公开发行预案。

  投资要点

  拟增发 60 亿用于浙石化项目: 公司拟非公开发行股票数量不超过总股本的 20%,募集资金总额不超过 60 亿元,发行期首日定价。募集资金总额小于市场预期, 控股股东再次参与认购金额不超过 6 亿元,充分显示大股东信心。募集资金将用于浙江石油化工有限公司 4,000 万吨/年炼化一体化项目,项目已取得环评批复和发改委批复,一期 2,000 万吨总投资 902 亿,目前正在建设之中, 预计 2018 年底建成。公司拥有浙石化 51%股权, 一期资本金需求预计 120-140 亿, 目前已投入 26 亿元,本次增发 60 亿, 剩余缺口不大,公司融资能力行业内领先, 我们认为项目后续资金到位不成问题。

  浙石化将成为中国炼化标杆: 公司持有浙石化 51%股权, 浙石化是国内第一个按照 4,000 万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目, 建成后将成为全球第三大炼厂。 一般而言, 常规炼厂 3,000 万吨以上、 深度加氢裂化炼厂 2,000 万吨以上才能做到烯烃、芳烃的综合利用,截至目前,国内还没有单一炼厂产能超过 3,000 万吨。 项目在流程配置充分考虑低油价现状,做到物料吃干榨尽,乙烯、丙烯全部深加工成下游化工品, 规模和一体化程度居世界领先水平, 几乎可以肯定浙石化将成为中国炼化企业的标杆。 增发预案测算一期项目税前内部收益率 18.04%, 税前投资回收期 7.24 年, 环评测算一期预计税后利润 97 亿元。 对比国营炼厂,考虑到项目在规模、流程、 成品结构和成本上的优势,我们认为实际效益大概率超过该测算水平。

  炼油不存在钢铁化可能,东北亚炼化格局有望重塑: 市场担心民营企业进入会导致国内炼化产能过剩,实际上政府已开始收紧地炼政策,只有符合规范的、 规模化企业才能存活, 炼油的壁垒不降反升, 牌照将会成为稀缺资源。此外,应当重视东北亚炼油格局的变化,当前我国芳烃、烯烃等高端石化品对韩、 日的依赖非常严重,本届政府鼓励民营企业搞炼化,旨在解决这一问题。 有理由相信, 浙石化等民营炼化项目将对东北亚炼化格局产生深远影响。

  舟山-宁波双基地协同,浙石化如虎添翼: 除舟山浙石化外,现有宁波基地成长空间也不容小视,中金石化具备依靠内生增长实现扩产的能力,从公开的环评文件来看, 二期已在规划之中。宁波是国家规划的七大 6,000 万吨石化基地之一, 尚有 2,000 万吨的富裕配额,中金石化是当地除镇海炼化外最有可能切入炼油领域的企业。 乐观估计,公司可能取得剩下 2,000 万吨的指标。 舟山浙石化和宁波中金仅相距 40 公里, 两大基地的协同效应将进一步提高物料利用率, 提升盈利能力。

  投资建议

  暂不考虑增发和浙石化利润贡献, 预计公司 17~19 年归母净利润为 25.55、30.77 和 40.48 亿元, EPS 为 0.67、 0.81 和 1.06 元, 对应 PE 为 15.1X、 12.5X和 9.5X, 维持“买入”评级。

  风险提示: 浙石化建设进度不及预期、 行业扩产超出预期。


责任编辑:方澹宁

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